Μέ τον Matthew Yglesias
Κάτι πολύ περίεργο συμβαίνει στην Ευρώπη. Τα επιτόκια σε ένα ευρύ φάσμα του χρέους - κυρίως κρατικά ομόλογα από χώρες όπως η Δανία, η Ελβετία και η Γερμανία, αλλά και εταιρικά ομόλογα από τη Nestle και, εν συντομία, η Shell - έχουν πάει αρνητική. Και δεν είναι μόνο αρνητική φανταχτερό πληθωρισμού προσαρμοσμένους όρους , όπως δημόσιο χρέος των ΗΠΑ . Είναι απλά αρνητικό. Όπως και σε σας δώσει η γερμανική κυβέρνηση μερικά ευρώ, και την πάροδο του χρόνου, η γερμανική κυβέρνηση σας δίνει πίσω λιγότερα χρήματα από ό, τι έδωσε.
Σύμφωνα με την εμπειρία μου, οι απλοί άνθρωποι δεν είναι ιδιαίτερα ενθουσιασμένοι για αυτό. Αλλά μεταξύ οικονομικών και οικονομικών τύπων, σας υπόσχομαι ότι θα είναι μια τεράστια συμφωνία - η οικονομικά ισοδύναμο του να σκοντάψει σε μια τεράστια επιστημονική ανακάλυψη εξ ολοκλήρου από ατύχημα.
Πράγματι, η κατάσταση των επιτοκίων στην Ευρώπη είναι τόσο περίεργο το γεγονός ότι μέχρι πρόσφατα, θεωρήθηκε ότι είναι εντελώς αδύνατο. Υπήρξε μια πολύ οικονομική θεωρία που χτίστηκε γύρω από το πρόβλημα του μηδενικού κατώτατου ορίου - την αδυναμία της παρατεταμένης αρνητικής επιτοκίων. Ορισμένοι οικονομολόγοι ήθελε ναεξαλείψει το χαρτονόμισμα για να εξαλείψει το πρόβλημα του κατώτατου ορίου. Πολ Κρούγκμαν έγραψε πολλές στήλες γι 'αυτό. Ένας από αυτούς είπε ότι «η μηδενικού κατώτατου ορίου δεν είναι μια θεωρία, αυτό είναι ένα γεγονός, και αυτό είναι ένα γεγονός ότι έχουμε ήδη αντιμετωπίζει εδώ και πέντε χρόνια."
Και όμως φαίνεται ότι το αδύνατο έχει συμβεί.
Γιατί οι οικονομολόγοι πιστεύουν αρνητικά επιτόκια ήταν αδύνατο;
Καλά το σκέφτομαι. Ένα ομόλογο με αρνητικό επιτόκιο είναι ένα εγγυημένο χρηματικό αποτυχημένος. Γιατί να αγοράσεις ένα, αν μπορείτε να κρατήσετε μόνο μετρητά αντ 'αυτού;
Η παραδοσιακή άποψη ήταν πάντα ότι κανείς δεν θα. Οι άνθρωποι πίστευαν ότι το επιτόκιο των ομολόγων δεν μπορεί να πέσει κάτω από το μηδέν, επειδή εκείνη σημείο οι άνθρωποι θα κρατήσει μόνο τα χρήματά τους.
Σε περίπτωση αρνητικής επιτόκια συμβαίνει;
Σε γενικές γραμμές, ο δανεισμός σε αρνητικό κόστος που συμβαίνει στην ευρωπαϊκή ήπειρο. Κυρίως στην Ευρωζώνη, αλλά στην πραγματικότητα πιο σοβαρά στην Ελβετία.
- Στις αρχές Φεβρουαρίου, η Nestle (η οποία έχει την έδρα της στην Ελβετία) είδε τετραετή ομόλογα σε ευρώ των συναλλαγών του σε αρνητικό επιτόκιο.
- Χώρες όπως η Ολλανδία, η Σουηδία, η Δανία, η Ελβετία, η Αυστρία και όλοι είδαμε ομόλογα εμπόριο σε αρνητικούς ρυθμούς.
- Στις αρχές Φεβρουαρίου η Φινλανδία έγινε η πρώτη ευρωπαϊκή κυβέρνηση να δούμε αρνητικές τιμές για την αρχική πώληση των ομολόγων.
- Στις 28 Φεβρουαρίου, η Γερμανία πωλείται πενταετή ομόλογα σε αρνητικούς ρυθμούς , αποδεικνύοντας ότι η αρνητική τάση δεν είναι μια απροσδόκητη επιτυχία τάση συναλλαγών _ μια μεγάλη, κύρια χώρα δίνεται να δανειστούν χρήματα.
Γιατί τα επιτόκια πάει αρνητική;
Στην πιο κυριολεκτική έννοια του όρου, αρνητικά επιτόκια είναι μια απλή περίπτωση της προσφοράς και της ζήτησης. Ένα ομόλογο είναι ένα είδος εμπορεύσιμων δανείου. Όποιος πουλάει το ομόλογο προσφέρει να πληρώσει το αγοραστικό ενδιαφέρον σε αντάλλαγμα για τα χρήματά του. Εάν δεν υπάρχει μεγάλη ζήτηση για την αγορά των ομολόγων, το επιτόκιο πρέπει να πάει μέχρι να κάνει τους πελάτες πιο πρόθυμοι να αγοράσουν. Αν υπάρχει μεγάλη ζήτηση, το επιτόκιο θα μειωθεί. Από μαθηματική άποψη, τίποτα το ιδιαίτερο συμβαίνει σε αυτή τη διαδικασία, όταν το επιτόκιο μηδενιστεί. Αν υπάρχει ακόμα πολλή ζήτηση, τότε το ποσοστό πηγαίνει μόνο αρνητικό. Απλό.
Στη συγκεκριμένη περίπτωση, είναι μερικά πράγματα που οδηγούν τη δυναμική προσφοράς / ζήτησης.
Το ένα είναι ότι οι ευρωπαίοι επενδυτές φαίνεται πολύ απαισιόδοξος για τις συνολικές οικονομικές προοπτικές για την ήπειρο. Αυτό είναι που τους καθιστά απρόθυμες να επενδύσουν σε ριψοκίνδυνες, αλλά δυνητικά υψηλής απόδοσης επιχειρήσεις. Τα πράγματα όπως το δημόσιο χρέος από πραγματικά καλά διοικούμενο βόρειες ευρωπαϊκές χώρες ή κοινότυπο παγκόσμιοι όμιλοι τροφίμων έχουν μεγάλη ζήτηση.
Το άλλο είναι ότι οι ευρωπαϊκές κυβερνήσεις είναι πολύ απρόθυμοι να αυξήσει την προσφορά του χρέους διαθέσιμα. Η Γερμανία, για παράδειγμα, είναι τώρα τρέχει ένα δημοσιονομικό πλεόνασμα, γεγονός που καθιστά γερμανικό χρέος σπανίζουν. Πολλοί άνθρωποι σε όλο τον κόσμο θα ήταν ευτυχής αν η Γερμανία πήγε και έδωσε ένα σωρό χρήματα στην Ελλάδα και την Ισπανία, ή ανακοίνωσε ένα μαζικό σχέδιο κτιριακή υποδομή, ή σημαντικά μειωμένη φόρους επί των πωλήσεων. Και αν το έκανε αυτό, θα συνεπαγόταν πολλά νέα χρέη, τα οποία θα απορροφούν τη ζήτηση. Αλλά βόρειες ευρωπαϊκές χώρες δεν ανταποκρίνονται στην υψηλή ζήτηση για το χρέος τους με περισσότερο δανεισμό. Έτσι, οι τιμές κρατήσει μόνο πτώση.
Δεν αγοράζει ένα χρήματα-να χάσει ομολόγων τρελός;
Όλα ξεκίνησε με τη Δανία. Η Δανία δεν χρησιμοποιεί το ευρώ ως νόμισμά της. Αλλά ως επίσημο θέμα της κυβερνητικής πολιτικής, μανταλάκια την αξία της κορόνας του για την αξία του ευρώ. Όμως, ενώ η οικονομία της Δανίας φαίνεται αρκετά παρόμοια με τις οικονομίες των μελών της Ευρωζώνης, όπως η Φινλανδία, η Γερμανία, ή την Ολλανδία, είναι πολύ ισχυρότερη από την Ελλάδα ή την Πορτογαλία ή τη Σλοβενία.
Λόγω αυτής της δύναμης, οι ξένοι επενδυτές έχουν την αντίληψη ότι σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα, η αξία της κορώνας είναι πιθανό να ανεβεί σε σχέση με την αξία του ευρώ. Αν σκέφτεστε την αγορά της Δανίας ομόλογα ως νόμισμα το παιχνίδι, στη συνέχεια, την αγορά τους σε αρνητική επιτόκια μπορεί να έχει νόημα.
Η Ελβετία είναι μια κάπως παρόμοια περίπτωση. Το νόμισμά της δεν είναι επίσημα συνδεδεμένο με το ευρώ, αλλά η Εθνική Τράπεζα της Ελβετίας φαίνεται να θέλει να προσπαθήσει να το αποτρέψει από να πάρει πάρα πολύ ακριβό σε σχέση με το ευρώ.Αλλά δεδομένου ότι η ελβετική οικονομία είναι πολύ ισχυρότερη από ό, τι το μέσο όρο της ευρωζώνης, οι άνθρωποι δεν νομίζω ότι αυτό θα κρατήσει για πάντα.
Αυτό ήταν όλα λίγο περίεργο, αλλά δεν είναι όλα τόσο απροσδόκητη. Απλώς αποδείχθηκε ότι η δυναμική γύρω από μικρές χώρες που προσπαθούν να διατηρήσουν την ισοτιμία συναλλάγματος με πολύ μεγαλύτερες γείτονες ήταν λίγο περίεργο.
Τα πράγματα άλλαξαν μέχρι τον Ιανουάριο 2015. όταν η κεντρική τράπεζα της Ευρωζώνηςξεκίνησε ένα πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης - με άλλα λόγια, τυπώνοντας χρήμα και το χρησιμοποιεί για να αγοράσει κρατικά ομόλογα.
Πώς ποσοτική χαλάρωση αλλάξουν τα πράγματα;
QE υποτίθεται για να βοηθήσει την οικονομία με τη μείωση των επιτοκίων. Η αυξημένη ζήτηση για κρατικά ομόλογα κάνει το επιτόκιο για τους φθηνότερα, καθιστώντας τα λιγότερο ελκυστικά για τους ιδιώτες επενδυτές. Αυτό υποτίθεται ότι θα εμπνεύσει τους ιδιώτες επενδυτές να αυξήσουν τη ζήτησή τους για άλλες επενδύσεις - δάνεια προς τις επιχειρήσεις ή τους κατασκευαστές σπιτιών, για παράδειγμα - που ενισχύει την οικονομία.
Αλλά τώρα, εδώ είναι η παγίδα. Η ευρωζώνη έχει μία κεντρική τράπεζα - η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα - αλλά δεν υπάρχει ενοποιημένο χρέος της Ευρωζώνης, δεν «ευρωομόλογα».
Έτσι, όταν η ΕΚΤ βγαίνει έξω και αγοράζει ομόλογα, που χρειάζεται για να αγοράσει τα ομόλογα των κρατών-μελών της - λίγο Βέλγιο, μια κουταλιά της Πορτογαλίας, ένα πασάλειμμα της Φινλανδίας, η δόση της Ιταλίας, κ.λπ. Αλλά μια από τις συνέπειες τηςκρίσης της Ευρωζώνης 2010-2011 είναι ότι οι άνθρωποι σκέφτονται η Ευρωζώνη θα μπορούσε να χωρίσει. Αν η Ευρωζώνη δεν σπάσει, θα πάμε να είναι πολύ καλύτερα από την ιδιοκτησία του χρέους του μια πλούσια και σταθερή χώρα όπως η Γερμανία από το χρέος μιας χώρας όπως η Ισπανία που είναι πολύ φτωχότερες και αντιμετωπίζουν ένααβέβαιο πολιτικό κατάσταση . Έτσι, ανεξάρτητα από το επιτόκιο για τα ισπανικά ομόλογα, το επιτόκιο των γερμανικών ομολόγων είναι βέβαιο ότι θα είναι χαμηλότερο.
Με άλλα λόγια, αν η ΕΚΤ λαμβάνει μέτρα για να καταστήσει ισπανικά επιτόκια πραγματικά χαμηλή, τότε το επιτόκιο των πιο αξιόπιστες χώρες της ευρωζώνης πρέπει να πάει κάτω από το μηδέν.
Εντάξει, αλλά ακόμα ... γιατί θα αγοράσει ένα αρνητικό τόκους ομολόγων;
Αυτή είναι μια πολύ καλή ερώτηση. Τα βασικά οικονομικά μηχανική των αρνητικών επιτοκίων είναι αρκετά εύκολο να δει κανείς. Αλλά γιατί να μην κρατήσει τα μετρητά στον τραπεζικό σας λογαριασμό; Δεν είναι απολύτως σαφές τι συμβαίνει, αλλά εδώ είναι τα τρία σημαντικότερα κίνητρα που κατέχουν εμπιστευτικές πληροφορίες της αγοράς λένε ότι είναι στο παιχνίδι:
- Ασφάλεια: Ένα ομόλογο υποστηρίζεται από την πλήρη πίστη και πίστωση της κυβέρνησης που εκδίδει. Τραπεζικοί λογαριασμοί είναι μόνο κρατική εγγύηση μέχρι ένα ορισμένο βαθμό - οι περισσότερες ευρωπαϊκές χώρες καλύπτουν 100.000 ευρώ. Οι πολύ πλούσιοι και οι μεγάλες εταιρείες έχουν περισσότερα χρήματα από αυτό και πρέπει να κάνουμε κάτι με αυτό. Προφανώς θα μπορούσε να γεμίσει shoeboxes με το χαρτονόμισμα, αλλά υπάρχουν κίνδυνοι για την ασφάλεια με αυτό, πάρα πολύ.
- Παθητική κεφάλαια: Επειδή οι άνθρωποι πίστευαν αρνητικά επιτόκια ήταν αδύνατο, λίγα ιδρύματα έχουν θεσπίσει κανόνες για τα οποία έχουν σχεδιαστεί για να φιλοξενήσει αυτή την κατάσταση. Τα συνταξιοδοτικά ταμεία, αμοιβαία κεφάλαια και άλλα επενδυτικά οχήματα απρόσωπη έχουν κανόνες και τους τύπους που υποτίθεται ότι είναι μετά. Στο βαθμό που οι κανόνες αυτοί ζητούν τη διεξαγωγή ασφαλών ομολόγων, κάποια αγοράς ομολόγων μπορεί απλά να συμβεί στον αυτόματο πιλότο.
- Τράπεζες: Οι τράπεζες δεν μπορούν να αποθηκεύουν εφεδρικά χρήματα τους σε έναν τραπεζικό λογαριασμό. Αντ 'αυτού, που διατηρεί κατάστημα με μια κυβέρνηση-run κεντρική τράπεζα. Ένα ορισμένο ποσό των αποθεματικών που απαιτούνται από τις ρυθμιστικές αρχές. Αλλά οι τράπεζες μπορούν επίσης να αποθηκεύσει "υπέρβαση" αποθεματικά. Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα είναι σήμερα χρεώνουν μια αμοιβή για πλεονάζοντα αποθεματικά , το οποίο σημαίνει ότι είναι πιο λογικό να παρκάρετε ταμιακού πλεονάσματος σε κρατικά ομόλογα.
Ποιες είναι οι επιπτώσεις να πάμε μπροστά;
Το μεγάλο είναι ότι οι κεντρικές τράπεζες, συμπεριλαμβανομένων των Ηνωμένων Πολιτειών », μπορεί να θέλετε να εξετάσει το ενδεχόμενο να είναι πιο τολμηροί με τις κινήσεις των επιτοκίων τους. Για χρόνια τώρα, η θέση της Fed ήταν ότι «δεν μπορεί να" μειώσει τα επιτόκια σε κάθε χαμηλότερο επίπεδο λόγω της μηδενικής όριο. Αντ 'αυτού, έχει δοκιμάσει διάφορα πράγματα γύρω από τις επικοινωνίες και την ποσοτική χαλάρωση. Αλλά ίσως τα επιτόκια θα μπορούσε να πάει κάτω; Σε αντίθεση με την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα πληρώνει ένα μικρό θετικό επιτόκιο για πλεονάζοντα αποθεματικά. Αξιωματούχοι της Fed συνήθως λένε ότι αυτό δεν κάνει τη διαφορά στην πράξη, αλλά μοιάζει με αρνητικούς ρυθμούς σε πλεονάζοντα αποθεματικά μπορεί να είναι το κλειδί για αρνητικούς ρυθμούς ομολόγων.
Αυτή τη στιγμή, η Fed συζητά πόσο γρήγορα για να αυξήσει τα επιτόκια, αλλά με τον πληθωρισμό εξακολουθεί να λειτουργεί καλά κάτω από το 2 τοις εκατό ίσως θα πρέπει να δοκιμάσετε την κοπή τους - σε συνδυασμό με μια αλλαγή στην πολιτική εφεδρεία, εάν είναι απαραίτητο.
Για την Ευρώπη, ένα ερώτημα αυτό τίθεται είναι το κατά πόσο κάποια έκδοση της Ευρωζώνης σε επίπεδο χρέους μπορεί να έχει νόημα. Οι ψηφοφόροι στη Γερμανία και άλλες πιο αξιόπιστες χώρες-ιστορικά ήταν απρόθυμες να μοιράζονται τον πιστωτικό κίνδυνο με τους όμοιούς του την Ελλάδα και την Ιταλία. Αλλά με τα επιτόκια που εμπλέκονται τόσο απίστευτα χαμηλή, δεν είναι σαφές ότι αυτό είναι ένα τεράστιο μειονέκτημα. Και η γερμανική αποταμιευτές θα μπορούσαν να εκτιμήσουν τη δημιουργία ενός νέου οχήματος χρέους που θα είναι ασφαλείς και έχουν θετικό επιτόκιο.
